汇川技术(300124)最早以变频器起家,但很多人对这家公司的印象都是“华为+艾默生”的管理层血统。而要想挖掘公司的想象空间,除了人为,最核心的因素是,主业的市场前景。
汇川把公司业务分成五个板块,但从产品角度看,目前其真正核心是变频器+伺服系统,二者毛利润占比超过70%。在主业没有改变且新能源产品尚不能逆袭的情况下,汇川最终能否成“鲨”主要取决于它在工控产品上的成就。
中国正在经历由全球制造业第一大国向强国过渡阶段,部分产业产能相对落后。随着人口红利消失,从事制造业的人工减少,加上这些年互联网、快递、直播带货等行业的快速崛起,对制造业又形成了一定的“虹吸效应”。
随着今年新冠疫情来袭,很多企业主才猛然意识到“自动化和无人化”的重要性。加之当前国家正在大力扶持锂电、光伏、风电、新能车和3C等领域,不仅以上这些行业,同时也会进一步刺激与之配套的产线升级及新增。而美国目前“单边贸易主义”在抬头,对中国而言,从国家到企业层面,彼此都形成了较强的“文化共识”,从供应渠道安全角度出发,更加刺激核心产品实现“国产替代”。
可以预见的是,接下来的几年甚至更久,国内工控品牌将持续享受“工业升级”及“国产替代”双重提振。同时制造业,尤其是消费电子类都面临“技术迭代”,也就是每隔一定时间,很多产品产线都要面临升级迭代,甚至出现新的市场。从西门子近200年的发展历史来看,工控产品就相当于“工业消费品”,永远不会消失,反而会随着科技的进步,需求不断增长。
汇川作为工控产品国内龙头,既是产品商又是提供系统解决方案的服务商,将会持续受益“工控需求增长”。而工控业务板块与机器人板块又存在一定联系,无形中也将带动汇川的机器人业务板块形成联动。
从国家2015年首度提出“中国智造2025计划”到2019年,汇川的变频器市占率从6%提升至14.9%,目前排名第三;伺服系统市占率从3.4%提升至6.8%,排名第五。但整个国内品牌目前工控产品份额仅占约36%,依然具备很大的提升空间。
▲2018年低压变频器市场份额(左);2018年国内变频器市场规模达473.1亿元(右)
对于任何行业、任何大品牌或超级品牌,其诞生都离不开培育它的土壤,背后一定都有一个强大的母国市场作为支撑。制造业尤其如此,比如工控领域第一梯队:德国西门子、日本安川、瑞典ABB、法国施耐德、美国艾默生;机器人第一梯队:日本安川/发那科、德国库卡、瑞典ABB等,制造业超级品牌均来自欧美日,都是上个世纪“工业革命”生存下来的王者,他们的母国也都是制造业超级大国。而中国作为后起之秀,目前已成长为世界第一大制造业国家,多个领域实现了不小的突破,虽然离第一梯队还有一定差距,但差距正在不断缩小。
制造业大国对本国的“民族品牌”有天然的孵化作用,以工控领域为例,汇川目前已经成长为第二梯队领头羊、国内龙头,至于能否跃入第一梯队似乎只差“临门一脚”。
在研发投入方面,当前汇川与竞争对手相比研发费用率最高,达到12%;研发人员占比为25%。截至到2019年上半年,公司已累计获得专利1229 项,其中发明专利279项、实用新型专利638项。
▲汇川及竞争对手研发费用(亿元)与研发费用率(%),资料来源:公司公告 天风证券研究所
汇川技术其品质方面在不断拉近与国外先进品牌的差距。如变频器产品关键性能参数上与ABB、西门子等欧美巨头品牌接近;伺服系统接近松下、安川等国际领导品牌,在部分性能上已优于三菱、西门子等。
值得注意的是,汇川虽然在工控领域的产业链布局领先于国内企业,但与海外巨头对比还存在较大差距,在产业链完整度上尚待进一步拓宽。
而根据公司9月23日公告,将定向增发不超过21.3亿元用于收购汇川控制 49.00%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目及补充流动资金。待增发落地,公司将向自动化全产业链布局更进一步,充分享受“自动化大时代”带来的红利。而随着公司第五次股权激励计划展开,有望开启新一轮人均产值提升目标,走出过去三年人均产值徘徊在65-75万元/年的区间。
天高任鸟飞,海阔凭鱼跃。中国目前正从“制造大国”向“制造强国”升级,强大的母国工业市场需求为汇川的“阶层跃迁”提供了发展的基石。
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